核心观点
美国时间2023年11月1日，美联储FOMC会议连续第二次暂停加息。会议声明公布及鲍威尔讲话后，市场初步呈现“宽松交易”：10年美债利率跌幅扩大、整日下跌19BP至4.74%；美股三大指数涨幅扩大，整日分别上涨0.67-1.64%；美元指数日内小幅下跌0.06%至106.66。
会议声明：继续暂停加息。
美联储11月暂停加息，符合9月会议以来的市场预期，也是今年以来首次选择连续两次会议暂停加息。11月会议声明的三处变化是：1）在描述经济增长速度时，将原来的“扎实”（solid）替换为“强劲”（strong）；2）在描述新增就业放缓趋势时，将原来的“近几个月”替换为“今年以来”；3）将“信贷条件收紧”的描述扩充成“金融和信贷条件收紧”。这些措辞变化符合近一个月美国经济和市场数据表现。声明公布后，10年美债利率跌幅短暂扩大，美股和美元指数波动有限。
鲍威尔讲话：走一步看一步，保留加息选项。
鲍威尔继续传达了“走一步看一步”的心态，但也不只一次暗示仍会保留加息的选项。首先，鲍威尔企图弱化美债利率上行对加息的“替代作用”，并认为美债利率上升的持续性存疑。其次，鲍威尔对目前是否已经实现“充分限制性”利率水平，明确表达出没有信心。关于经济，鲍威尔倾向于认为，未来美国经济可能减速、就业市场可能软化。此外，鲍威尔整体上看淡了通胀及通胀预期反弹、金融及银行体系压力、地缘局势等风险。
政策逻辑：美债利率上行会终结加息么？
美联储11月暂不加息的主要原因是美债利率上行。这一波美债利率上行是由国债供给担忧导致期限溢价上升所致，有可能起到抑制总需求的效果，与美联储加息的目标一致。美债利率上行在理论上或加大金融体系压力、抑制需求增长，但实际效果却有待观察。我们观察到，芝加哥联储全国金融条件指数与10年美债利率没有明显相关性；今年前三季度，10年美债利率累积上涨了约70BP至4.6%左右，美国经济仍呈现韧性。我们认为，目前仍不能排除美联储12月或1月再加息一次的可能性。
市场展望：“宽松交易”仍有距离。
展望未来1-2个月，我们认为，10年美债利率可能保持高位；美股或有波动，但不至于深度调整；美元指数或保持相对稳定，因上行和下行均有阻力。
风险提示：国际地缘风险超预期，美国财政预算不确定，美国经济金融风险超预期等。
美联储2023年11月会议继续暂停加息，会议声明及鲍威尔讲话后，市场初步呈现“宽松交易”。但我们认为，鲍威尔的发言中，不只一次暗示仍会保留加息的选项。美债利率上行可能暂时令美联储“谨慎行事”，但尚不能够令美联储有信心实现“充分限制性”利率水平，所以不能排除其12月或1月再加息一次的可能性。展望未来1-2个月，围绕美联储政策转向的“宽松交易”，或仍有距离。
01 会议声明：继续暂停加息
美联储2023年11月议息会议声明，维持联邦基金利率为5.25-5.5%目标区间，符合9月会议后的市场主流预期。这也是今年以来美联储首次选择连续两次会议暂停加息。同时，美联储维持其他政策利率：1）将存款准备金利率维持在5.4%；2）将隔夜回购利率维持在5.5%；3）将隔夜逆回购利率维持在5.3%；4）将一级信贷利率维持在5.5%。缩表方面，美联储将维持原有计划，每月被动缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和MBS。
