原标题：【中金固收·利率衍生品】利率衍生品双周报：国债期货贴水加深，但做多机会未尽
热点讨论：如何从互换利率价格倒推市场隐含的远期利率？
以往在对利率互换进行定价时，市场常采用的方法之一为FRA法，即把一个利率互换合约拆借成数个远期利率合约的组合，通过先计算远期利率，得到浮息端的支付量，从而汇总现金流后贴现得到互换合约的价值。该方法下，如果我们已知互换利率的价格，并相信该价格充分反应了市场预期，那么通过互换利率的价格，可以倒推出市场当前价格所隐含的远期利率水平。本期热点详细讨论了具体的方法推导过程。从目前计算结果来看，市场当前预期3M后3M Shibor利率将降至2.17%附近，6个月后会回升至2.33附近，9个月后进一步回升至2.48%，即市场预期下半年货币市场利率或重新上行。
从互换利率倒推远期利率，一方面有助于我们了解到市场参与者对远期利率的预期，另一方面也有助于投资者判断当前市场的预期是不是出现一定偏差。按照目前互换利率反映出的市场预期来看，投资者对未来货币政策进一步放松的预期仍较保守，对3M Shibor年中低点的判断在2.15%附近，且节奏上更多是预期下半年货币市场利率重回上行。我们认为后续央行货币政策的放松力度或超市场预期，且持续时间也会比较久，无论是外部环境还是物价等制约因素的阻碍都在消退，货币市场利率的下行空间要高于市场当前的预期，因此从这一点看，receive IRS，收取固息，支付浮息，仍是比较好的选择。
衍生品市场展望
基本面：对利率债仍有支撑，尤其是长久期和超长久期利率债
经济层面，复工不代表生产的完全恢复，需要观察生产订单是否有起色，而且我们认为海外疫情扩散也可能导致后续海外订单的下滑。生产的完全恢复仍需进一步观察。未来两周迎数据窗口期，关注数据落地带来的预期差修复机会。
