这一周的资本市场处于一个亢奋而又混乱的状态。
01
房地产股票异动
受疫情防控政策“大幅放松”和“史诗级16条救房地产”的预期影响，股市疯涨。但涨的也没什么逻辑，基本还是炒一波就跑的规律，比如房地产股票前几天涨停之后，11月15号就跌到鼻青脸肿，基本就是抽风。
（注意，上面“大幅放松”和“史诗级救市”打引号表示我并不能苟同。）
02
债市暴跌
是真暴跌。11月14日债券市场大跌，创下2016年12月以来单日最大跌幅。债市暴跌，债券基金也跟着遭殃。2809只纯债基金，当日仅104只收益为正，占比3.7%。国债期货更是连续五天下跌。
债市为什么暴跌？
首先，从基本面上看，如果“大幅放松”和“史诗级救市”的逻辑成立，那么经济复苏在望，拐点将至，市场偏好理所应当发生转移，从安全资产（例如，债券）转向风险资产（例如，股票），所以这波债牛应该结束。
其次，从流动性上看，11月以来，不知道出于什么考虑，央行不间断地小幅收紧流动性，连续几笔千亿逆回购未续作，让市场担忧货币政策有转向风险——20条和16条出台进一步加深了这个担忧。在11月14日这天，大家不约而同地担心15日到期的万亿MLF是否会续作。连同随着年底考核期来临，机构落袋为安的心态更加剧了市场的波动。
几个原因叠加导致了债市的狂跌。
债市暴跌合理否？
首先这是个哲学问题。存在即合理。
但我个人对短期“大幅放松”存疑，更不认为16条出台是救市。放松是方向，但清零目标暂时不会发生重大变化；16条主要目的还是给房地产行业“止血”，支持流动性。
更何况，即使上面两条均为真，经济恢复也需要时间。实际上，2023年一季度的情况会比预期的要困难，原因很简单，大企业次年预算是当年四季度做的，经过一年的折腾，大家都收缩战线，现金为王了，谁也不敢轻举妄动。居民消费同理，“疤痕效应”会让大家捂紧口袋相当长一段时间。
投资和消费，尤其是大宗的，又不是自来水龙头，能说开就开，说关就关。这意味着，经济复苏之路会是崎岖的，是需要政策面更多支持的。
综合起来，我个人观察是，这波股市暴涨，债市狂跌，有来自基本面的预期，但里面包含的情绪更强烈，属于过度反应。朋友说，“这几天，市场跟抽风一样，连国债期货都跟着凑热闹”。
过度反应，最后还是会调整回来的。
什么时候调整？只有云知道。我想大约会是在冬季。
03
银行理财产品出问题
虽然说2019年开始监管部门一再强调，银行理财产品不再保本。2022年初，资管新规正式落地实施，银行理财产品打破刚兑，实现投资风险的买者自负。
但在现实中，大家买理财的时候主要就是两个考量因素：
1）流动性，可以随时申购赎回
2）预期收益保刚兑
所以这次理财出问题对市场信心打击很大。
理财出问题大概有两个因素：
一个是理财产品里面多会配债，而且为了赚钱会加杠杆，这波债跌得太急太凶，杀估值有点猛，所以净值下跌很快。另一个是个诛心的猜测：可能在此之前有的理财产品就已踩雷，趁着这波债市危机，全爆出来了，由此打破隐性的“刚兑预期”。要知道今年是资管新规落地第一年。
其实3月份理财就出过一波问题，当时由于股市调整，理财产品同样是大规模破净（所谓“破净”就是每股市场价格低于其对应的净资产价格，比如一般的理财产品单位净值是1元，当单位价格小于1元时，即为破净。），全市场大概有13%的理财产品跌破净值。所以这波债市危机，加上股市乱震，理财产品出问题，也在情理之中。
