1、 成本对比:钠电降本速度或快于锂价回落速度
1.1、 锂矿供给释放具有不确定性
锂矿供给释放的不确定性仍为供给增量带来了挑战。现今世界上开采应用最 多的锂矿物是锂辉石、锂云母和盐湖卤水等。
新矿山建设周期长，全球顶级矿山从发现到投产的所需时间平均为 16.9 年。 从最初发现到投入生产，每座矿山的交付周期各不相同，这取决于多种因素，包 括产品与矿山类型、地理位置、政府以及社区需求。在全球最大的 35 个矿山从 发现到投产的平均所需时间为 16.9 年，其中最短的为 6 年，最长的为 32 年。 全球 35 个顶级矿山的勘探与研究平均所需时间为 12.5 年，几乎占到总投入 时间的四分之三。在这一阶段投入时间最长的矿山，通常都经历了多次所有权变 更和研究修正。普遍来说，顶级矿山在可行性研究完成后的 1.8 年进入矿山建设 阶段。理想状况下，可行性研究完成后不久便可开始建设；但对于一些矿山来说， 建设之前还需要 3~5 年时间，部分是因为希望在建设之前继续增加储量，又或 者面临开采许可、执照、资金与社区抗议等问题。
根据我们的统计，2022 年全球范围内均出现新项目投产延期：
（1）盐湖提锂难点
海外盐湖虽然禀赋优异，简单的盐田摊晒工艺即可实现规模化量产，但仍存 在基础设施受限、政府审批过程冗长的问题。如 Allkem 旗下阿根廷 Olaroz 二 期项目，其规划工业级碳酸锂产能 2.5 万吨/年，但由于关键管道、电气设备和 能源受限，项目预计由 2022 年 12 月投产延期至 23 年 Q2 投产。
对比各个盐湖的组分可以发现，国内主要盐湖的初始锂浓度大都在 0.05% 以内，最低可达到 0.003%；而智利 Atacama 盐湖初始锂浓度可达到 0.157%， 是国内盐湖的 3-50 倍不等。另一个核心的指标是镁锂比。盐湖卤水中的各种离 子（如镁离子、钙离子、钾离子和钠离子）与锂离子共存，通常富含镁离子。从 盐湖卤水中提取高纯锂产品，必须将锂与其它共存离子分离。世界上绝大多数卤 水资源的特点是镁锂比高，从高镁锂比卤水中提取锂一直是一个世界性的难题。 智利 Atacama 盐湖镁锂比仅为 6.1，国内盐湖的镁锂比普遍在 40-135 之间，最 高的甚至超过 1500，因而锂提取难度较大。 此外，当前盐湖提锂仍是提完钾之后的副产品，因此碳酸锂产能很大程度上 受到老卤产量的制约。原卤提锂一方面对吸附剂要求更高，另一方面新盐湖资源 主要位于如西藏等地区，存在海拔高自然环境恶劣、基础设施薄弱等问题。
（2）锂辉石及锂云母难点
“澳洲矿山+中国冶炼”的矿石提锂模式已相对成熟，但国内部分矿山进展 仍较为缓慢，以锂矿石甲基卡为例，其自 1965 年-1972 年均处于地质队勘查阶 段，从 05 年 24 万吨采选产能获得环评到 2010 年竣工环保验收，历时 5 年多的 时间。其 105 万吨原矿开采产能自 2013 年 5 月获得采矿许可，经历产线技改以 及停产事件，直到 2019 年才启动复产，历时 6 年时间。同时计划建设的鸳鸯坝 250 万吨/年锂精矿项目目前处于环评阶段。
从海外澳洲各大矿山披露的数据看，澳洲当地也存在劳动力短缺和疫情因素 影响，Mt Marion 和 Cattlin 矿山实际产量均低于先前 2022 财年产量指引。
云母提锂主要受限于“废渣”和环保问题，云母提锂平均每生产一吨碳酸锂 会产生约 180 吨废渣（含选矿过程中的钾钠长石），未来千万吨级别的废渣需 要大面积的尾矿库或者充足的下游陶瓷和建材来消纳。另外环保问题也存在一定 制约，根据 SMM2022 年 12 月 5 日报道，江西省发现锦江水源水质异常，生态 环境部门对上下游地区开展调查工作，其中主要调查地区为上高、高安、宜丰等 地。对应的碳酸锂冶炼企业永兴、天成锂业、领能锂业也一度停产。
（3）海外地缘政治影响锂矿供给
由于澳洲劳动力短缺、疫情以及海外地缘政治等因素，全球锂资源供给释放 节奏放缓。美国 IRA 法案将美国新能源车税收抵免延续至 2032 年，但法案对于 供应链本土化要求趋于严格——规定电动汽车必须在北美组装制造，电池材料和 关键矿产必须来自美国或与美国有 FTA 自贸协定的国家，才有资格获得税收补 贴。对于使用来自“受关注国家”（中国、俄罗斯等）的电池部件和电池材料的 电动汽车，法案规定不可获得税收抵免，这对于国内锂矿企业供应的积极性有一 定的冲击。 而在阿根廷、玻利维亚和智利三国交界处，由于地质构造运动形成了一块盐 湖密集分布的三角形地区，这里是全球锂资源最丰富的地区，所以这一地区也被 称为“锂三角”地区。这三个国家如今正在草拟文件，希望在锂矿价值波动的情 况下达成“价格协议”，建立锂矿的价格联盟。 2022 年 11 月 2 日，加拿大工业部要求中矿(香港)稀有金属资源有限公司、 盛泽锂业国际有限公司以及藏格矿业投资（成都）有限公司等三家中国公司剥离 其在加拿大关键矿产公司的投资。地缘政治波动进一步加剧了锂矿供需错配的矛 盾。此外，欧盟、墨西哥、澳大利亚等地均有不同程度的限制锂矿产出政策的出 台。
1.2、 2023 年全球锂供需仍为紧平衡，锂价有望高位震 荡
根据我们的测算，2025 年全球锂资源供给将达到 193.4 万吨碳酸锂当量 （LCE）,2021 年-2025 年 CAGR38.0%。预计 2023 年较 2022 年产量增加 37.7 万吨 LCE。2023 年主要供给增量仍来自南美盐湖和澳洲矿山，分别占整体增量 的 34.4%和 21.7%。南美盐湖以 SQM 为例宣布了较为激进的扩产计划，计划 2022 年底投产 18 万吨碳酸锂以及 3 万吨氢氧化锂的产能，2023 年扩产至 21 万吨碳酸锂和 4 万吨氢氧化锂产能；此外非洲矿山、国内资源均有增量。
受益于各国政策的推进，我们预测 2025 年全球电动车销量有望突破 2500 万辆，对应电动车渗透率 27%。综合考虑电动车、储能、3C 电子消费以及传统 工业下游的需求，预计 2025 年全球锂需求量为 182.6 万吨 LCE，2021 年-2025 年 CAGR37.6%。
我们预计 2022 年为锂资源供应最为紧张的一年，2023 年处于紧平衡，随 着全球范围新增产能的不断释放，2024 年后锂行业有望重新回归供需平衡。碳 酸锂价格自 2021 年以来高位运行一度突破 60 万元/吨大关，高位锂价将倒逼电 池厂商寻求成本更低、更自主可控的新型电化学体系，钠电池就是可选方案之一。
