这1/3能成为2023年的救世主吗？本文就来剖析一下中国居民超额储蓄，能否提振消费和实体经济，最后给出2023年有哪些“超预期”的预测。
拆解、归因和结构分析
从数据上来看，截止到2022年11月，全年的居民存款增加额已达到14.9万亿，比去年同期的8万亿增加近7万亿，同比增长86.6% 。这7万亿即是对热议的“超额储蓄”的简单估计。
而我们若引入“净存款”的概念，定义为居民存款增加额与居民贷款增加额的差值 ，则可在下图中发现2022年居民净存款增加额的弹性显著增加，更甚于居民存款86.6%的同比增速：
究竟是什么原因使得2022年的数据有如此大的增长弹性？根据民生证券宏观研究，截至2022年11月，7万亿居民超额储蓄可以拆解为以下四个来源：
4万亿：地产价格下行，居民减配地产、提前还贷。这是导致居民新增贷款大幅降低、净存款弹性巨大的主要原因。
2万亿：疫情压制消费，居民消费节制，同时也促进了存款欲望
0.8万亿：理财净值化波动，短期内居民理财转配存款
0.1万亿：减税降费规模空前，相当于增加了居民可支配收入和存款
有了上述来源拆解，我们即可做出下述分析。
释放的条件、节奏如何？
我们认为，若满足一定条件，这近7万亿的超额储蓄中有一部分是很有可能流入实体经济和资本市场进行消费和投资的。
首先，疫情达峰的环境下，随着经济活动的复苏，服务业就业持续提振，居民收入和现金流将得到持续修复和提高，超额储蓄流回消费场景的仍是大概率事件。超额储蓄和报复性消费，将为经济带来一定的韧性。瑞银证券较为乐观地预测这些因素均有助于支撑中国2023年实际消费同比增长6.6%，即基本回到疫情前水平。
事实上根据下图Wind数据显示，若没有2022上半年上海疫情影响，去年2月份的社会消费品零售总额反弹势头良好，且仍可能有上行空间，彰显经济韧性。
