核心观点
利率债方面：结合前节所述，当前宏观金融环境体现出国内经济复苏虽然在持续，但复苏仍不全面，出口仍不乐观，房地产复苏待观察，消费在大宗商品领域仍薄弱；海外银行流动性危机仍在，国内需警惕欧美金融危机爆发的可能性以及经济衰退。另外，二季度利率债总体发行不会较大挤占流动性，因此我们认为短端利率在流动性充裕状态下或有震荡下行可能，长端利率在二季度经济温和复苏预期下或震荡下行，中债收益率曲线或陡峭化。二季度是利率债配置好时机。
信用债方面：今年以来信用持续修复，信用利差收窄从中短期债向长期债推进。我们认为二季度温和复苏情形下，信用修复仍是主旋律。不过短期信用债利差当前已经收窄至历史相对低位，性价比有所下降，可关注中长期债信用继续修复的机会。新房成交边际企稳，提示关注房地产下游建材、家具、家电等行业企业债。城投债方面，今年以来城投公司信用事件频发，并且卖地收入负增持续，地方财政压力较大。综合来看，低等级企业债性价比不高，后续建议关注高等级、强区域地区平台城投债。
我们根据建议构建长城证券债券投资组合：配置子弹型3年期国开债40％，配置3年期AA级企业债60％，不加杠杆。
