时代商学院研究员 孙沐霖
美妆代运营电商扎堆上市，继壹网壹创(300792.SZ)、若羽臣(003010.SZ)、丽人丽妆(605136.SH)之后，杭州悠可化妆品有限公司（以下简称“悠可集团”）或将成为国内第四家上市的美妆代运营电商。
3月29日，悠可集团向港交所提交了招股书。悠可集团代运营的品牌主要为国外中高端美妆大牌，包括娇韵诗、CPB（肌肤之钥）、欧舒丹、纪梵希香水、希思黎、法尔曼等。
然而，手握这些国外美妆大牌资源的悠可集团，近年来生意愈发困难。时代商学院发现，虽然悠可集团GMV(Gross Merchandise Volume,网站成交金额)自诩“行业第一”，但2018—2020年，该公司的营业收入和净利润增速双双下滑，营收规模远不及同行，存在过度虚增GMV的嫌疑。此外，悠可集团欲将“新兴品牌孵化”作为新的利润增长点，但该模式下飙升的营销费用是否能“砸出”可观的营收，仍值得商榷。
一、业绩增速下滑，GMV水分大
近年来，随着“颜值经济”的崛起，国内美妆护肤市场规模增速达到全球第一，依托化妆品行业的蓬勃发展，国内美妆代运营电商也纷纷上市。
在这些竞争对手面前，悠可集团以“行业第一”自居。
悠可集团在招股书中多次强调，“据艾瑞咨询报告，按促成或产生的GMV计，我们是中国最大的美妆品牌电商服务商，于2020年的市场份额为13.3%。在四大美妆品牌电商服务商当中GMV增长率最高，为64%。”
然而，作为“中国最大的美妆品牌电商服务商”，2020年悠可集团的营业收入却远不及同行竞争对手丽人丽妆。
2018—2020年，悠可集团的营业收入分别为11.65亿元、14.31亿元和16.6亿元，同期净利润分别为2.07亿元、2.78亿元和3.25亿元。
据丽人丽妆2020年财报，其营业收入为46亿元，净利润为4.44亿元。可见，悠可集团的营业收入仅为丽人丽妆的三分之一，净利润也远不及丽人丽妆。此外，若羽臣、壹网壹创的营收规模也与悠可集团不相上下，从业绩表现看，悠可集团恐担不起这个“行业第一”的称号。
