二季度以来，经济逐步走出疫情影响的阴霾，消费增速重新转正，投资增速降幅收窄，出口数据持续超预期，货币政策保持宽松。7月底召开的中央政治局会议继续将稳增长作为第一要务，经济持续向好趋势不变。不过，需要指出的是，复苏之路不会一帆风顺。最新的7月PMI数据显示，制造业景气度再度回落，近期地产数据仍不乐观，稳增长政策的成效显现有待时日。
关于债券市场，受“断供风波”及低迷地产数据的影响，7月债券市场较为强势，虽然利率大幅回升的条件仍不具备，但继续看多债市的空间也较小，故我们采取相对防守的策略。
关于权益市场，短期经济修复受阻导致市场有所回调。但是，当前权益资产配置价值高于债券资产，保持均衡配置的同时可重点关注高景气、高确定性的行业。
本期资产配置维持标配，基于下半年经济温和复苏、道阻且长的整体判断，综合考虑资产的收益和风险情况，债券方面维持相对保守策略，权益方面保持风格均衡的同时追求业绩的确定性。
一、基本面形势回顾
在6月以来经济有序恢复的背景下，7月PMI数据再度降至荣枯线以下，同时政治局会议阶段性淡化了年初制定的经济增长目标，政策对于地产态度仍然以稳为要，出台大规模刺激的可能性较低，经济复苏不会一蹴而就。
1．消费、投资、进出口等方面均显现出积极迹象
消费端，在疫情改善下持续回暖。6月社会消费品零售总额约3.8万亿元，同比增长0.4%。其中，汽车及新能源车销量同比增速与环比增速均实现大幅回升，成为消费回升的主要动力，稳增长促消费政策效果一定程度上有所显现。
投资端，固定资产投资同比增速降幅收窄。今年1-6月全国固定资产投资（不含农户）为27.1万亿元，同比增长5.9%，较1-5月增速收窄0.3个百分点。分项来看，制造业投资增速下降幅度趋缓，基建投资增速回升，地产投资降幅有所扩大。当前处于政策发力阶段，企业主动投资意愿不强，信用传导效果仍未显现。
进出口，6月贸易顺差规模创历史新高。今年1-6月，进出口总额达19.8万亿元，同比增长9.4%。其中，出口为11.1万亿元，增长13.2%。6月出口再度刷新市场认知，工业用品出口进一步扩张，带动出口持续增长。进口为8.7万亿元，增长4.8%；除铜以外，其他大宗品进口数量同比增速均比5月回落，反映出下游需求尚未全面企稳，此前“强预期”对进口的提振作用有所削弱。
2．经济复苏之路仍充满挑战
PMI：7月PMI数据回落，结束连续三个月回升态势。7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于临界点以下，也低于市场预期，各分项几乎全面走弱，呈现产需两弱格局。
地产方面，从高频销售数据来看，虽然7月初地产销售数据维持了三周高位，但随后又回落至较低水平。7月30大中城市商品房成交面积同比下降33%，“断供风波”短期影响居民购房热情，因城施策效应显现仍待时日。
整体来看，国内经济持续恢复，下半年稳增长政策仍将继续加码，地产行业走势将决定国内下半年经济的复苏动能。
二、近期热点
由于二季度疫情超预期的影响，全年实现5.5%的经济增长目标颇有挑战。政治局会议为下半年的工作和宏观政策确定了基调。会议仍将稳增长放在首要位置，整体淡化了具体的经济增长目标，也印证了李克强总理在世界经济论坛上讲到的“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来”的相关表述。政策更多地将发挥托底经济、稳定预期的作用。
需要强调的是，稳增长的重要性在当前形势下并没有改变，要“在当前条件下做到尽力而为，力争实现最好的结果”，下半年财政和货币政策仍将持续发力，为稳增长创造条件。地产方面，首提“保交楼、稳民生”，政策对地产继续保持定力。平台经济方面，会议提出要集中推出一批“绿灯”投资案例。态度有所转变，意味着对平台经济的严监管进入尾声。
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2022年4月政治局会议 |
2022年7月政治局会议 |
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经济形势 |
我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。 |
当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事。 |
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总体要求 |
要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。 |
巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。 宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。 |
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财政政策 |
实施好退税减税降费等政策 |
用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。 |
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货币政策 |
用好各类货币政策工具 |
货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。 |
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疫情防控 |
坚持动态清零 |
坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战。 |
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平台经济 |
要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。 |
要推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例。 |
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房地产 |
要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。 |
要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。 |
三、市场回顾与投资建议
（一）权益资产：均衡标配
自4月26日大盘见底至今，市场进行了两个月的修复，7月有所回调，诸多因素对市场信心造成扰动。结构上，7月小盘指数较为坚挺，大盘指数回调较多，市场分化明显，资金利率走低对小盘股有更强的支撑作用。
基于政策助力稳增长的基调没有变、下半年经济向好的趋势也没有变的背景，权益市场具备投资机会。从衡量股债性价比的股权风险溢价指标看，当前权益资产的配置价值要明显好于债券资产，因此继续保持中性配置。
在货币相对宽松、财政政策保持定力的背景下，基本面将是市场关注的主线，我们建议把握弱复苏趋势下更具确定性的机会。
8月将关注以下板块：
1．在新能源政策催化之下，新能源产业链表现较好，未来仍有超预期的可能；
2．关注上游成本改善后利好中游制造业的机会；
3．餐饮、医美等场景消费的基本面持续改善，其他消费板块基本面则修复不一，消费的配置有结构性机会。
（二）固定收益资产：维持标配
7月，十年期国债到期收益率震荡走低，7月29日报收2.7560%，较6月下降了6bp。年初以来，长端利率主要在相对稳定的区间内震荡，7月则从区间高位回落至区间中低位，其原因在于“断供风波”导致市场对于房地产复苏产生担忧，经济复苏节奏由此趋缓，进而推动利率走低。
当前，利率将大概率维持区间震荡，近期地产数据仍未止跌，PMI在连续三个月回升后又转头向下，经济形势短期不容乐观，利率大幅上行的条件尚不具备；在经历了7月的下跌后，利率水平已处于较低水平，继续下行的空间有限，同时考虑全球加息环境的制约以及下半年仍具备信用回升的预期，未来利率回升的风险仍然存在。
综上，参与利率债的短期行情越发困难，回归中长期配置思路，下半年仍以防守为主。
（三）另类资产：整体标配
近期美国通胀数据超预期引起超预期加息，市场避险情绪高涨，大宗商品通胀预期减弱，商品价格普遍回调；同时，地缘政治冲突造成边际效率递减，高库存、低需求对商品价格造成显著压制，故我们继续低配CTA策略。相反，由于指数对冲成本有所降低，中证1000股指期货和期权的上市也会提高小市值股票的流动性，这将有利于相对价值策略的表现，我们继续维持超配。
三、资产配置观点与2022年8月投资方向总结
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大类资产 |
细分资产/策略 |
配置观点 |
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权益 标配 |
核心策略 |
高景气赛道中业绩确定性较强，且有持续技术创新方向的新能源产业链等 |
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卫星策略 |
关注因上游成本改善利好中游制造业的机会；餐饮、医美等持续改善的消费板块 |
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固定收益 标配 |
利率品种 |
长端利率窄幅震荡的格局难以长期存在，下行空间有限的情况下侧重防风险 |
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信用品种 |
秉持信用债底仓配置策略，关注地产等传统信用周期变量的边际变化 |
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另类资产 标配 |
相对价值策略 |
流动性持续改善，成长和价值板块表现较为均衡，对冲成本降低，继续超配 |
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CTA策略 |
经济复苏动能较弱，市场不确定性增加、波动率加大，保持低配 |
