现在是存量市场。经济复苏尚未成为A股的主线,因为受疫情影响最大的板块尚未领涨。如果后续不能观察到周期或金融股的领涨,则反弹可能很难转变为反转。
3月底以来的反弹中,消费股异常强势,大量个股达到历史新高,从2016年以来的统计数据来看,消费股比较容易在以下时期产生巨大的超额收益:指数触底震荡期、趋势性上涨后高位震荡期、趋势性下跌的前中期,这些时期大多是投资者对市场迷茫的时候,而不是指数加速上涨的时候。我们认为市场趋势性上涨的主线依然不明确,3月底以来的反弹和2月份反弹有很大区别,2月份资金不断流入股市,而现在是存量市场。经济复苏尚未成为A股的主线,因为受疫情影响最大的板块尚未领涨。当下市场反弹的核心逻辑是“仓位回补+博弈两会”,如果后续不能观察到周期或金融股的领涨,则反弹可能很难转变为反转。
(1)2月反弹和3月底以来的反弹有很大区别。随着指数的反弹,市场的情绪有所回升,投资者开始重点挖掘受疫情影响较小、业绩稳定的、中长期基本面逻辑较好的板块,由此带来消费类个股大幅领涨。如果对比2月反弹和3月底以来反弹中板块表现,能够发现明显的差异,虽然两次下跌都是疫情带来的,但是2月反弹是成长股领涨,3月底以来的反弹是消费股领涨。
这种差异背后有两个原因:第一,2 月的时候,投资者主要担心国内疫情,3月的时候,主要担心已经变为国际疫情,而成长股相比消费股更依赖海外产业链。第二,虽然全球央行货币宽松的力度是越来越强的,但其实A 股的资金并没有越来越多,3 月以后,A 股的资金相比2 月是大幅减少的,这一点从融资余额、A 股换手率、基金发行等数据都可以观察到。