“投资机构以前对于被投企业上市非常期待，在破发严重现象面前，对被投企业去上市，都抱有比较谨慎的态度”。9月3日，联想之星合伙人陆刚在2022年服贸会“医工转化成果与投融资论坛”上直言。从2021年中期以来，医药健康领域的投资明显降温，尤其创新药领域，面临募资难、二级市场遇冷等情况。这背后，创新药研发同质化现象严重、适应症开发拥挤。通过暂停部分在研管线，已有一些创新药企开始节流“续命”。而投资逻辑也在发生改变，陆刚表示，用时间可以换出空间，医疗赛道长期仍有很多看好的机会，早期投资的新机遇已经开始涌现。
挤泡沫
自2021年下半年以来，医药行业在一级市场和二级市场遭遇寒潮。据医药魔方InvestGO数据库统计，2022年上半年医疗健康领域的投融资趋势整体放缓。整体看，2022年上半年，一级市场投融资事件数同比降低46.7%，环比降低45.9%；IPO事件数同比降低45.5%，环比降低55.2%。二级市场方面，以港股18A企业为例，截至2022年5月，超过90%的生物科技公司股价破发，平均跌幅达42.91%。
“这个寒冬的广度很广，从二级市场只要涉及医疗的板块，不管是生物科技还是医疗器械，包括AI医疗、新的医疗服务相关的，这是整个大板块的下跌。”陆刚提到，适应症开发极度拥挤、创新同质化非常严重、估值泡沫持续积累是下跌的主因，成为目前业内的共识。
“2021年开始中国IPO药企破发比例大幅上升，资本退出路径受阻，一级市场从2022年逐渐受到影响，投资事件数量下滑。”在毕马威中国生命科学行业主管合伙人于子龙看来，中国企业创新药研发靶点选择相对集中，TOP10靶点占据所有管线的19%，未来商业化竞争压力大。
CDE（国家药监局药品审评中心）政策进一步压缩市场泡沫。2021年7月，《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》政策发布，CDE强调中国Me-too创新药扎堆现状，挤压创新药泡沫，减少Me-too创新药的扎堆现象，为创新药物的研发提出了更高要求。
寒冬下，企业收缩战线。2022年6月，于2021年10月登陆港交所的创新药企业三叶草生物公告称，为全力推进新冠疫苗成功上市，暂停一个肿瘤项目和两个生物类似药项目的继续投入。同月，考虑到经济效益和社会效益逐渐降低，未来的市场竞争将较为激烈，沃森生物决定终止用于预防因EV71病毒感染导致的手足口病疫苗的临床研究工作。
陆刚表示，重复的资产仍在出清，在这个过程中，有一批企业会把他们的管线卖掉。另外，跌到这种程度，优质公司的长期价值已经显现，它们的耐力很不错，一些管线的价值很有差异性，甚至在国际水平具备竞争力。
新机遇
资本寒冬过后，医疗创业和整个医疗产业发展未来的机会在哪里？
“我们看到医疗行业在美国之前的30年，基本上是人均GDP和行业的增长是一直沿45度线走的。所以整体来讲，医疗作为一个必要的消费服务，是跟着人均的GDP收入逐渐增长的，它一直具有一个非常稳健的增长趋势。”中金资本董事总经理吴夏表示，在医疗行业，中国有很多优势，其一是人口比较大，其二是医疗资源主要集中在北上广。所以很多疑难杂症，比如癌症，北上广加起来应该占整个行业的60%-80%，大量的病人集中到北上广，这对于医疗研究和科研是有非常好的优势。
吴夏表示，围绕发展国计民生的核心主题，如细胞治疗赛道、血液制品、疫苗、康养以及生殖等是新常态下的医疗健康股权投资重点方向。“随着医疗技术的进步，人民生活水平的提高，我们的人均寿命提高了很多。提高之后发生一些新的疾病谱的变化，比如说心脑血管疾病比例的提高，不是因为人的健康质量下降了，是因为人的寿命提高了。包括脑部的一些疾病，阿尔茨海默症等，这在全球都是难题，由于老龄化的到来，人均寿命的提高，它们现在是全人类的难题。”
老龄化加速、技术升级以及消费升级都是中国未来的需求。陆刚也认为，这不是短期的，甚至不是仅仅十年的需求，而是大的需求。陆刚进一步补充到，未来医疗新生态需要多环节创新铸就，“好药”先行，“好医”跟上。在产品侧，国民好药，适合中国人用的，有疗效、好用且便宜的药是一大机会，全球创新和出海也是机会。
在服务侧，陆刚表示，“怎么提高支付的资源，怎么能够在有限的支付资源下提高一定的积极性，怎么让医患矛盾降低，这些都是我们需要解决的”。
于子龙表示，差异化、多元化、数字化发展路径是寻求突破的方向。差异化方面，探索药物创新研发方向，差异化布局新靶点，技术迭代以及开发策略改变，共同推进医药产业的发展。多元化方面，多元化布局产品销售渠道，探索海外市场拓展方式，同时通过更适合创新药的DTP药房把握院外零售市场新机遇。此外，多层次的商保体系有利于创新药企业进行药物上市，多元化的支付方式也进一步加强国家医保外的创新药物的可及性。
