本来，2022年10月17日起，埃隆·马斯克拒绝收购推特的官司将在特拉华州衡平法院进行为期5天的审判。全世界都拭目以待。10月4日，突然又反转了，马斯克向推特致函，愿按其最初同意的条款继续收购推特，推特欣然同意，股价应声大涨22%。
有趣的是，Greenlight Capita与Pentwater Capital Management等对冲基金早在马斯克认怂之前，就把筹码押给推特。这些对冲基金提前大笔买入了推特的股票、期权或债券，其中Pentwater Capital Management在今年第二季度购买了1800多万股推特股票，以2.4%的持股跻身推特第7大股东。
在马斯克宣布放弃以440亿美元收购推特之后，推特股价持续徘徊在40美元左右，但截止10月4日纳斯达克收盘，推特股价涨至52.3美元，如果押注者现在清盘，不论马斯克此后是否会以54.20美元的原协议价格继续收购，他们都已大赚一笔。
这些对冲基金之所以“做空”马斯克，在于他们掌握专业知识。
Greenlight Capita曾在2008年做空雷曼兄弟，赚了超过10亿美元。他们凭借扎实的财务知识，在雷曼兄弟季报中发现了次贷相关资产的会计处理问题。此番叫板“钢铁侠”，他们需要的则是法律知识。
在马斯克的反悔理由中，核心一条即他指控推特在双方签署的合并协议中存在“重大不实陈述”，可能触发“公司重大不利影响”（Company Material Adverse Effect）条款。
按照协议约定，推特保证其向美国证监会提供的信披文件全部合规，包括推特虚假与垃圾账号占比mDAU（可货币化日活用户）不足5%这一关键数据。马斯克认为这个占比可能更高，推特的mDAU数量可能更少，推特的市场价值可能大打折扣。
假定马斯克指控属实，并且能证明推特的mDAU远高于5%，这说明推特不仅在签署合并协议时对马斯克撒谎，还一直都在欺骗美国证监会，马斯克无需援引“公司重大不利影响”条款，就能以虚假陈述指控推特构成根本违约。
他不仅有权拒绝，还能向推特索赔，甚至有望以信披欺诈为由，将推特管理层送进监狱。
很遗憾，马斯克在“重大不实陈述”之外，又援引了“公司重大不利影响”条款，后者是一种并购交易中分配风险的工具，仅包括对目标公司长期价值产生重大不利影响的非预期事件或变化，短期收益变化、系统性或行业性风险、管理层能力，等等。
说白了，并购交易既复杂又耗时，签署合同时目标公司好好的，但等到交割前，目标公司却出乎意料地大幅贬值，此时再要求收购方继续履约有失公平，因此就给了收购方一个合法退出交易的机会。
“重大不实陈述”是为了杜绝居心叵测而约束卖方，“公司重大不利影响”是为了避免夜长梦多而保护买方，两者一般是并列关系。而在2018年，特拉华州衡平法院在Akorn诉Fresenius Kabi一案中认定，由于卖方在并购协议中所作的关于合规的陈述和保证不准确，协议签署一年内，EBITDA（未计利息、税项、折旧及摊销前的利润）下降了近86%，已经构成了“重大不利影响”的程度，支持了买方退出交易的请求。
马斯克的律师团队难以证明推特存在“重大不实陈述”，因此努力援引上述判例，希望以“重大不利影响”为自己开脱。迄今为止的听证会上，他们尚未拿出关于推特的陈述和保证不准确的证据，遑论推特利润或价值意外大幅度贬损的证据了。大概是觉得上法庭的胜率不高，马斯克才反悔自己的反悔，回到最初，决定还是按照原条件收购推特。
对于一家成熟的对冲基金来说，厘清这起案件的法律与事实关系一点都不困难，无需自己就是并购交易的法律专家，只需向法律专家购买咨询服务即可，结合自己的投资研究与资金实力，梭哈推特。
这就是市场知识分工的魅力。
